金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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